何志成《外汇、黄金理财俱乐部》

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上星期五，美国的非农就业及失业率数据的确让人感到美国的经济已经接近衰退的边缘。现在市场普遍预期，本月末，美国的降息幅度可能达到50个基点。在过去十年中，美国失业率单月增长超过0.3%的情况仅仅发生过3次，而且全部发生在美国经济陷入萧条期的2001年。因此，失业率的上升可能比就业人数大幅度少增更令市场担心。

但是，美元在这么差的数据以及市场普遍悲观的时候却不跌了，相反，预言未来美元大幅度反弹的人越来越多。

这是为什么？我以为主要原因是两点：一是美元的确已经跌无可跌，因为汇市毕竟不是股市，美元对几乎所有货币已经跌了30——40%，再“远均衡”，再脱离基本面也得回头了；二是美国经济犯病，全球经济也不能幸免。正如英国首相所说，现在全球经济也陷于困难和危险的境地，英国（包括大多数国家）也同样面临着考验。我们看一下加拿大的情况就明白，美国经济衰退不仅拉低了股市，也拉低了贵金属和油价。虽然现在还不能确定美国房地产市场的调整牵扯多大的面，但欧美大部分金融机构都持MBS和CDO（次级债），为了防范未来的损失，各国银行已经大幅度地减少了贷款。因此，只要房地产市场的调整未停，全球次按损失的面就不能最终确定，我们就不能说，只有美国的金融机构在承受压力。

但是，还有一个重要问题。为什么美元指数在最近一段时间会跌破76呢？一般来说，美元指数在反弹突破78.5之后，回撤幅度不应该跌破76，这给人继续探底的感觉。但不知道大家注意到没有，最近美元指数的下跌动能已经不是来自欧系和商品货币，而是来自日元。这有明显的“日元补涨”的特征。而“日元补涨”说明什么？这是最后的一涨——对美元指数来说。

因此我预测，英镑还得跌——最近许多投资者都在议论可以抢英镑的反弹——虽然从周图上看，英镑一直没有反弹，但我预测反弹幅度有限，抢反弹必须注意，因为，欧元也快跌了。它会带动英镑更大幅度地下跌。同时，日元也涨不到那去了——补涨过程可能就限于108，除非次贷再出大问题。我还预测，美联储为挽救美国经济，今年可能再降息3次，这也就到头了。而欧洲不会加息2码以上，英国也得降息。

在最近这段时间，市场就是震荡。欧元的震荡幅度我在“沟壑”图形一文中已有预测，英镑仍然没有见底，因此每次向上都是空的机会；日元则围绕10875震荡，11975目前难以突破，未来几个月则肯定突破。今天，我们可以根据息差交易的规律，在星期三之前逢低点买进美日（包括欧日）。

上星期五，美国公布了非常糟糕的非农就业数据及失业率，双双显示美国经济已经到达衰退的边缘，未来美联储可能大幅度地降低利率；与此相对应，欧元区12月份的通胀率连续第二个月触及历史高点，达到3.1%，远远超出欧洲央行制定的警戒目标，这加大了欧洲央行进一步加息的可能。

美国降息，欧洲加息，这对欧元无疑是重大利好。但是，星期五欧元基本没涨——走的是冲高回落。从技术上看，欧美K线图收出阴十字星，周图则收出阳十字星，显示市场仍然矛盾——继续大幅度地拉升欧元，没有了“群狼饿狗”的配合。大多数货币对美元已经没有上涨动力，而且就是欧元自身也到了强弩之末。这不仅是因为在基本面上欧洲不仅明显地好于美国——也好于英镑澳元加元等货币；更重要的是，美国经济虽然有衰退迹象，但通货膨胀阴影一点不比欧洲小。

但是，起码是从短期看，欧元没有如英镑那样大幅度下跌的可能。关于这一点我已经在论述沟壑理论时多次强调，上星期五欧元的矛盾图形也证明了这一点。而从基本面看，欧洲央行的确比世界任何一个央行都注意与通货膨胀做斗争。在这个问题上欧洲的态度强硬。

欧盟统计局上周五公布，欧元区12月份通胀率为3.1%，与11月份持平。欧元区通胀率上次达到3.1%是在2001年5月份，从1997年1月份有记载以来，从未连续两个月达到该水平。我们没有看到欧盟统计局具体公布价格上涨幅度最大的商品类别，但我相信，食品价格和能源成本上涨是最主要的，而这类商品的上涨是全球性的。在高通胀数据公布之后，欧央行行长特里谢5日表示，欧央行随时准备采取行动抑制通胀，防止因当前的物价压力而出现薪资物价螺旋上升的情况。特里谢表示，欧元区经济基本面健康，但未来几个月，通胀可能持续高居于2%上方；为控制通胀，确保薪资与定价行为不受当前通胀影响非常关键。因此，本月，最迟下月就会加息。目前，欧洲央行最担心的可能是美国信贷危机对市场流动性的影响——它不能一方面向金融机构提供廉价资金，一方面提高市场利率。但是，我注意到，从上星期开始，欧洲央行开始了净回笼——擦市场收回流动性。这说明，欧洲央行判断欧元区货币市场的压力已经有所缓解。最近我们的观察点应该是：美国信贷危机对欧洲银行流动性的影响，如果市场隔夜拆借利率仍然较高，说明压力仍大，如果利率降低，则可能为欧洲央行升息打开了大门。

但是，即使欧元加息也不会连续地加，因为欧洲经济的基本面并非比其他经济体好许多。我坚持认为：欧洲央行将抑制持续上涨的通胀作为欧洲央行货币政策的最主要目标，这只是姿态。因为欧元区有20多个国家，这些国家的大多数需要稳定的货币。但是，一旦欧洲经济的下行风险确认，欧洲央行的腰杆比谁都软。在一个充满不确定性的金融市场上，我们应该看得比市场远。这也是我预期本月10日欧洲央行维持基准利率不变的原因。

在经过2006——2007年的大牛市之后，今年股市的基本面是好还是坏？各类人士看法不一。但可以肯定的是，象过去两年的大牛市，人人赚钱，什么时候进场什么时候都赚的情形再也难见。更有一部分人认为，多种因素的综合作用使今年股市的调整充满变数。一是今年从紧的货币政策将会如何落实？以何种力度落实？什么时候落实？这到现在还是未定之数。从紧的货币政策对于各个行业带来的影响，还要具体分析，什么股票会大幅度下跌，大多数股票是否都受影响，这也要看。二是今年通货膨胀因素的发展到底是先上后下，还是一路高走，这个问题专家意见分歧。中央现在已经高调摆明了今年的重点工作就是治理通胀，但如何治理？股市和房市会不会大幅度地下跌，下跌后各路人马是否受不了。这也是变数。当然，还有人民币升值因素，为了对抗通货膨胀，央行已经不情愿地加大了汇率调整幅度，但是，今年能够长多少，是否会大幅调整？也是变数。可以肯定的是，如果今年通胀持续微幅地上长，流动性过剩局面持续，股市和房市的泡沫将难以打压，仍然会出现压一下就反弹的局面。三是奥运因素。很多人将今年的北京奥运会作为中国经济变化的分界线，认为股市也会以此为界出现变化。市场是不可测的，当大多数人认同某种“规律”时，这些所谓的规律也会变。一个浅显的道理是：市场总让大多数人出忽意料才是规律。现在，的确有相当大牌的分析师包括谢国忠在内都在预期奥运会后的股市会下跌，这一变数不能不让人关注。四是“大小非”解禁因素。根据WIND资讯的数据，按最新价格计算，2008年“大小非”解禁规模将达到16517.4亿元市值，较2007年的9259.73亿元增长近80%。如果按解禁股数计算，今年为764.21亿股，2007年为557.20亿股，增长率不到40%。不过，很多分析师认为，“大小非”几年来解禁股的累积效应，将对下半年的市场带来前所未有的压力。但由于前两年处在市场整体向上重估阶段，市场资金充裕，解禁数量较少，影响不大；但现在资金开始趋紧，很多获利丰厚的非控股股东卖出意愿会更强烈。因此有机构认为，下半年市场面临的压力将会较大。

上星期五，欧元兑美元在沟壑图形的沟沿部位进行了大幅度的震荡，虽然美国的数据非常不好，但欧元仍然只是震荡。大家可以看一看我对沟壑图形的判断“不排除收出很长的上下影线，但不可能有效突破沟沿的上部”。

欧元冲高回落，大多数非美货币并没有乘美国数据不好之危对美元落井下石。这是为什么？很少那个道理：沟壑图形已经告诉我们——美元已经进入远反转的前夜，尽管美国的经济第四季度的数据的确很差。

在非美货币（除了日圆之外）大多数已经见顶回落的情况下，欧元是最坚挺的。许多分析师将这归结于欧洲央行是现在唯一一个可能加息的央行。我虽然被市场认为擅长基本面分析，但我最反对什么行情都要找一点点基本面的理由。这种分析往往是马后炮，而且没有为投资者提供什么可操作的依据。如果什么都要根据基本面或数据面而动，我们怎么解释本周末美国数据这样不好，而美圆却没有继续大幅度下跌，欧元也没有顺势突破15000呢？

这一切其实技术图形已经告诉我们了，因此我强调：技术分析是决定一切的。

当然，从更长远的视野看，基本面的分析也是必须的。比如欧洲的基本面。现在很多重要金融机构都在预测，未来最重要的货币，或者是世界货币体系的基石是欧元。而我一直强调，美圆不会轻易地退出历史舞台。至于欧元很可能最后成为是一个“炒做型”的货币，因为欧远3身上天然的矛盾之处太多。

2008年，随着新年钟声的敲响，欧元区又迎来了塞浦路斯和马耳他两位新成员，成员国由原来的13个增至15个。这被视为欧元区日益强大的标志。但是，从经济规模看，塞浦路斯的人口数量仅为77.9万，约占欧元区总人口的0.24%，国内生产总值只占欧元区经济总量的0.17%。马耳他的人口更是不足41万，国内生产总值仅占欧元区的0.06%。因此说，这两个国家加入欧元区对欧元区的实力根本没有影响。但是，由于欧元区特殊的货币政策形成机制，这两个弹丸小国的加入对欧洲央行的货币政策可能形成很大影响。

由于欧元区央行的政策确定实行的一国一票制——欧洲央行委员会由执行董事会和每个成员国的央行行长共同组成，决策采取简单多数表决制，每个委员一票。这虽然是欧洲央行能够独立于欧盟机构和各国政府之外的关键，但也是欧洲央行的软肋。

货币政策是怎么来的？它是财政政策，劳工政策，现在还要包括资源政策的综合或缩影。国家多了，这些政策怎么可能划一呢。我们看到，塞浦路斯和马耳他虽小，它也是每国一票，它的国家意志和不同于别国的财政劳动政策也会渗透到欧洲央行中来，影响欧洲的货币政策。

随后，还有匈牙利、保加利亚、立陶宛和爱沙尼亚等9个东欧国家准备加入欧元区。这些国家的加入当然对欧元区有一定好处，比如这些国家的劳动力成本较低，投资将会大大地涌进这些国家，从而增进就业和经济增长。但是，这些国家未必都喜欢强势欧元——说白了，只有懒汉国家才喜欢强势货币。未来欧元区对货币政策的争论只会越来越大，因此我说，欧元未来的波动会非常大，可能会超过英镑。那么，既然我们看到美元在数据非常差的情况下也没有出现大幅度的破位，未来美国经济见底反弹，美圆会怎么走。这才是我们现在应该思考的重点。

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“沟壑”图形预示了美元的“远反转”

（本文是2007年12月31日为《华夏财经》报所写）

自2007年十一月初我分析美元会在11——12月出现反弹行情之后，经常在文章中引证“沟壑”图形所包含的信息。对该图形的认证和分析开创了技术分析的独门一派——经典图形派。通过经典图形去判断未来行情首先在美加于11月初开始的反弹中得到验证，当时——11月7日美加做出了第一个典型的沟壑图形，随后开始了我预测的在右侧“沟沿”位置徘徊14天的盘整（见图一）

随后又在分析欧美见顶时得到验证——欧美于11月30日完成了一个小的“沟壑”图形，随后才是头肩顶图形。根据该沟壑图形我准确地分析了美加会在突破1000整数关后微幅震荡14天然后再次选择向上突破；随后又分析了欧美在11月20日——30日做出小“沟壑”图形后会在14620之上的右侧沟沿区域震荡10天，然后开始下跌，跌幅应该在14620向下250个点左右。这两篇分析文章都先后发表在华夏财经和外汇理财周刊上，它使对“沟壑”图形的认证以及运用经典图形对未来行情作出判断成为经典。

一、什么是“沟壑”图形

首先，“沟壑”图形的下跌和反弹K线组合应该非常陡峭，没有弧度，形成一个沟状，因此，它在形态上不同于V型反转以及圆弧底（顶）形态，也可以说是另类预测反弹或反转行情即将发生的经典图形；其次，“沟壑”图形一定要与沟沿（微幅震荡K线组合）形成组合图形，也就是说，在沟壑的左右必须有沟沿（盘整）——没有沟沿也就谈不上沟壑——在震荡行情没有结束之前（K线组合不到位），不会立刻出现新突破，而且右侧沟沿盘整的天数大致应该相等与左侧沟沿盘整的天数。

为什么一旦“沟壑”图形在底部或顶部出现，我们就可以判断行情已经发生逆转呢？同样的问题还有一个：为什么“沟壑”图形与V型反转以及圆弧底（顶）图形所产生的反弹行情在力度和持续时间上有很大的差异呢？

应该说，“沟壑”图形就是V型反转以及圆弧底（顶）图形的变异形态。一般来说，当一个大趋势行情在顶部或底部出现V型反转图形时，其行情的爆发程度会非常激烈，因为它预示着市场多空力量对比的大逆转，反映了多翻空的能量巨大。但是，由于次类图形的出现必须有基本面大变化的配合，所以在历史上出现的概率很低，因此，此类图形一旦出现肯定不是一般的反弹——最少有3000点左右的趋势性反转行情；而圆弧底（顶）图形则反映了多头在转变为空头前的耐心程度：一点点地将多头仓位转变为空头仓位，然后再大幅度地杀跌。这种图形虽然未必意味着反转行情的发生，但即使是反弹力度也不得了，一般会出现由顶部到颈线位向下两倍左右的行情。而沟壑图形一般出现在大的牛熊市逆转的历史关口，它所反映的是“多空双方在顶部（底部）激烈争夺的程度”。

二、沟壑图形预示了“远反转”行情

“沟壑”图形一般出现在大牛市即将反转为熊市的初期。由于是初期，能够看懂它的人非常少。比如现在的欧元兑美元。它在14975——14620附近做了第一个沟壑图形，然后开始大幅度地震荡，显示了多空双方在顶部或底部区域的争夺非常激烈。这个震荡还会持续，显示底部形成的过程非常复杂漫长。在这种时候，许多分析仍然认为欧元会创新高，就是因为欧元回撤的幅度远远不够。但是，沟壑图形的一再出现为我们破解了这个谜局。我们看，它的左右侧K线多么陡峭，而且还有一般比较长的沟沿——这是典型的用时间去换空间。因此，这种图形出现一般会伴随长时间的震荡行情，我们不排除未来会出现非常大的反复，但最终的结局仍然是大反转。

但是，得出这一结论不是简单地看涨，虽然我确信这个图形已经向市场发出了强烈的见顶（见底）信号。沟壑图形的矛盾或者妙处就在这里，虽然它认定未来的反转可以走得很远，但现在离真正的反转也还很远。因此，我将这种图形出现后的市场中期趋势概括为“远反转”。所谓“远反转”的意思是：既是对未来行情肯定属于反转性质的定性，也包含反转行情离现在还远的判断——一段时间的大幅度震荡行情来了。

为什么这类图形意味着“远反转”，而不是立刻反转呢？这个判断也是建立在（连续多年的非美上涨行情）对大牛市必有大反复的基本面分析之上的。

我们看一看欧美在2007年12月31日收出的K线图形就知道，它在11月30日做出了头部的（上）“沟壑”图形，然后经过10天的沟沿盘整，似乎做出了“头肩顶”图形，但在仅仅下跌300点之后立刻就拉了起来，做出了第二个反向的（下）“沟壑”图形（见图2）。

一般来说，第二个（下）“沟壑”图形是对12月中旬形成的小“头肩顶”图形的第一次“否定”。它说明，未来美元兑欧系货币的反弹以及反转是非常艰难的。这其中的道理既有基本面的，更有技术面的：欧元这几年的牛市中太牛了，这个牛头是不可能轻易地被按下去的。因此它才能在100天（生死线）均线附近一再地“起死回生”。

但是，我在2007年12月28日汇评中已经指出：欧元在2007年12月31日只要不快速突破地14750，未来几天或十几天的走势就是在做“沟沿”——围绕30天均线（目前在14640左右）上下70—150点震荡，时间大约14天，然后先向上假突破，随后才是真正的下跌——作出第二个“否定之否定”。形成2008年的总趋势——震荡下行，并在下半年或者第四季度加速。看了12月31日欧元兑美元收盘后的图形后，我更坚定了上述看法。虽然欧元经过了26——28日三天的急拉，再次站在了30天均线之上——反弹450点以上。但是，12月31日的K线没有突破14750，因此市场选择了又一次向下突破30日均线，显示未来会持续地做“沟沿”的图形——围绕30日均线大幅度的震荡。应该说，震荡行情是最容易挣钱的行情，因为它没有太大的风险，买空卖空都可以。但是，关键是判断（计算）震荡的天数，而“沟壑”图形的绝妙之处就在对震荡天数的判断非常准确。

我请大家注意：现在欧美又做出了上“沟壑图形”。它的未来就是震荡——震荡的天数大约是12天，震荡的区间为14750——14450之间，不排除受数据影响（震荡市很少有反数据行情），走出上下影线（突破一点点）。按照往年规律，即使是美元下跌的月份，年初也应该反弹——占80%左右的概率，而如果美元第一季度上涨过猛，第二季度欧元则可能反弹。这就是说，2008年美元的反转之路仍然是曲折的，最好的表现可能要到2008年第四季度，因为那时的美国大选已经落幕。

截至目前，最悲观的分析师也不敢预期全球经济在今年将有大幅衰退。而昨天国际原油市场在第一天开盘后就冲击每桶100美元大关，为全球的分析师们发出了警告。（我在上星期的文章中已经预期原油上破100就在眼前）

回想去年三月，我就发出通货膨胀月月高的警告，到11月时我更加预言，2008年的通胀前景不得了。这其中原因当然很多，但最大的原因恐怕是：全球经济已经十几年没有经历过高于10%的通货膨胀——大多数国家的领导和经济学家们已经麻痹。

为什么过去十几年全球经济成功地避免了通货膨胀，这是因为中国等亚洲国家有极大的消化通货膨胀能力，这些国家的廉价劳动力在向全世界输出通货紧缩。而这些因素在2007年已经改变，现在中国等国输出的不再是通货紧缩，而是通货膨胀，而且是越来越高。现在，中国的通胀率已经达到6.9（3月时是3.4），美国的通胀率也已经达到4.3%。2008年市场第一天黄金和石油的大涨已经向市场发出警告——如上世纪70年代末那般的两位数物价高涨可能无法避免。

过去10多年来，中国、印度和亚洲等高速发展国家凭借其低廉的劳动力成本为全球经济体提供了大量廉价产品。虽然在这十年中基础原料一直在涨，但大都被这些低成本国家通过压缩劳动力成本而消化了。现在，由于经济全球化已经迫使这些国家不能再维持廉价的劳动力价格，因此也就无法再消化原材料价格上涨的压力。因此，过原材料再涨这些经济体只能用两种办法应对：或是经济降温迫使原材料降价，或是高通货膨胀迫使经济降温。看来它们只能走后一条道路，因为历史早就证明，在高通货膨胀到来之前大多数人是无法觉悟的。危机教育才是最有效的教育。

由于物价上涨从来是经济降温的领先指标，而中国的物价上涨又是全球通货膨胀的领先指标。因此观察中国的通货膨胀指数非常重要。一般来说，中国经济每增长10%可能要拉高全球能源价格3%，而中国劳动者工资每上涨10%会拉高全球蛋白质消耗1%。这就是说，由于2008年中国的粮食和能源价格只能上不能下，全球的通货膨胀就只能上不能下。现在有人预测，以中国目前的经济增长率来说，它已经无法消化原物料价格上涨所造成的通货膨胀压力，经济再以10%以上的速度增长，通胀率将超过6%，甚至达到10%。如果中国的食品和能源物价不断提高的话，其产品制造也就附加了这些高通货膨胀因子，并随着国家贸易向全球各地散布开来，特别是去美国。过去15年的教训是，通胀上升不断被低成本的劳动力所消化，而现在完全变了——通货膨胀只能迫使劳动力价格大幅度地上涨——尤其是人民币大幅度升值预期。预测，全球失业率将大幅度地上升，通货膨胀则与之伴随。这对各国央行目前的善行构成严峻考验。

经济下滑的风险、各个银行不负责任的放款、全球投机者的疯狂炒做、以及消费者越来越高筑的债台，这都将使各国央行的“软弱善行”如同散财童子，而大量泛滥的流动性最终只会引发资产泡沫爆裂，并使实体经济的物价出现高涨。

我对2008 年的经济不表乐观的另外原因还有：各国金融决策者对经济的干预越来越大，对经济中高通货膨胀的风险则看不到。它们只恨经济增长仍然太慢，不敢让经济有一丁点的降温，更不敢让衰退压力来一个自我释放。如果市场的伤口不被暴露怎能谈自我愈合。现在各国央行的低利率政策比赛就是在千方百计地捂住市场的伤口。这种策略只会加大通货膨胀所引发的经济衰退风险，因为高通货膨胀率的后面一定是经济衰退，这是过去的经济规律，也是未来的经济规律。因此，对2008年的全球经济作出悲观的预期是善意的提醒。

新民周刊

新的一年里，美元能否延续2007年末这一波反弹走势，还是会再次陷入疲软？

打压美元简直成了2007年的一种流行。做空美元，是刚刚过去的一年里最“有利可图”的交易之一。

但在2007年的最后一个月里，美元却出现了一波力度较强的反弹。新的一年里，美元能否延续2007年末这一波反弹走势，还是会再次陷入疲软？

美元反弹年？

“2008年是美元的反弹年。”中国农业银行总行高级经济师何志成直截了当地告诉笔者，并特别强调说，“这必将是一条艰难的反弹之路，要过很多关，不可能一蹴而就。因为不利于美元的基本面依然存在，但总的趋势是美元的利好因素越来越多。”

2007年9月18日，美联储终于打破平静，开启了自2003年6月25日以来的首次降息，并在3个月内连续降息3次，将联邦基金利率从5.25%下调至4.25%。美元指数也随之一路下滑，创下了74.49的历史新低。

利率下跌无疑是2007年美元贬值最直接的导火索。对此，外汇通首席策略师Andy分析说，美国最近这三次降息背后的动因是次贷危机造成的流动性不足，美联储为了促进市场的流动性而降低了市场的资金成本。这是对突发事件的一种反应，是为了应对短期变化而采取的权宜之计。事实上，美国国内经济除了房屋市场外，整体活力依然比较强劲，并没有更多的理由支撑它继续降息。何志成认为，美国现阶段还面临着控制通胀的难题，这就意味着美联储再次大刀阔斧地降息的可能性不大，甚至还有可能要升息。

美元贬值为海外资本提供了低价买入优质美元资产的难得机会。为了充足资本金，美林、摩根士丹利、花旗与贝尔斯登近来共出售200亿美元的股票。中投入股摩根士丹利，就是抓住了这个千载难逢的机会。美国财政部公布的报告显示，海外投资者在2007年10月共购买了美元资产1140亿美元。何志成认为，这些资金的注入必将对美元给予强有力的支持，所谓“分散美元储备”的行动在2008年不会出现。

贯穿2008年的美国大选也被所有分析师公认为将是影响当年美元走势最重要的因素之一。Andy说，小布什一直强调强势美元符合美国利益，但事实上美元却一直在贬值，这个问题肯定会成为2008年美国大选两党争论的话题，小布什政府势必会采取一些行动来避免为此受到攻击。一些分析师认为，如果民主党上台，对美元将是一个利好因素，因为民主党会调整对外的单边主义政策，这将节省军费开支，有利于减少赤字。

嘉瑞基外汇之星首席策略师敬松则依然唱空美元。他认为大选的影响无疑是长期性的，但在两方政策没出台之前，还无法判断大选对美元到底是利好还是利空。就目前的情况看，他认为美元下跌的力度还很强，从长期看还没有任何筑底的迹象，2007年最后一个月的反弹只是长期下跌过程中一轮正常的调整。美国经济虽然在复苏，但并没有促进经济增长的根本性的动力。而且国际原油、黄金价格不断地创新高，都对美元形成明显的压力。敬松认为，无论从基本面还是技术面看，2008年都还谈不上美元反转的问题，即便上半年出现反弹，下半年也还会继续下跌，并且很可能创出新低。

面对质疑，何志成说：“至少现在不再是一致看空美元了。”

“非美”各奔前程

2007年，非美货币分化严重，不仅日元这个“妖币”依然特立独行，连英镑和欧元、澳元和加元这样的“铁哥们”也不时分道扬镳。

日元向来行为最为诡异，连许多专业分析师都对它一筹莫展，对于其长期的走势更是莫衷一是。2007年在其他非美货币创新高的时候，日元却在创新低。敬松认为日元2008年走势极弱，是做空的首选，但同一机构的分析师“老财”却把日元称为2008年的“明星货币”。

日元的一个重要特点在于其利率世界最低，一直是套息交易抛售的对象，而且日本政府也似乎并不愿意它走强，分析师对其2008年的利率前景均不抱太大期待。但是，由于次贷危机的阴影笼罩在市场上空，而日本金融机构在海外次级抵押债券市场上的投资并不多，日本资本市场目前没有受到全球波动带来的负面影响，经济整体走势保持稳定，因此何志成认为日元相对于其他货币，2008年还是存在上涨的可能的。

2007年欧元和英镑都可谓风光无限，连创历史新高，不过这两个好兄弟却在一年内数次背道而驰，一涨一跌。尤其是在年末，受次贷危机影响，12月份英国央行货币政策委员会全票通过将基准利率下调至5.5%，随后英镑应声下跌。而欧洲央行决定维持利率不变，表达了强硬的货币立场，令欧元反弹迅速。这也使这两种货币在2008年的前景继续走向分化。

在看空英镑这一点，分析师们出奇地一致，理由是英国受次级贷影响巨大，短时间内无法走出，英镑已经步入降息周期了，房产市场就是它的晴雨表。花旗银行预计英国央行2008年至少将再度降息25个基点。

不少分析师却看好欧元，认为欧元区经济稳定，还处于加息周期中，走势依然强劲，欧元兑英镑汇率的交叉盘已经创下1997年以来的10年高点。

不过市场上依然不乏唱空欧元的声音，何志成非常肯定地告诉笔者，英镑的今天就是欧元的明天。他解释说，美国的次级抵押债券的大量购买者是英国和欧洲的银行。通常欧系货币要展开大幅调整前，都是先由英镑领跌的。现在欧央行在大量地注资，来掩盖次级债造成的影响，但“纸是包不住火的”，一旦问题暴露，调整的幅度会更大。

对于这种说法，敬松不以为然。他认为，外汇市场上不存在谁跟谁走的情况。欧元的危机既然在最容易爆发的时候没有发作，随着时间的推移，解决这个问题的能力自然越来越强。

我们大家都知道猪肉涨价，而且未来还得涨。但很少人注意猪的什么部位涨价最多，更没有人去想这是为什么。今天看一篇分析文章，才知道肥肉特别是猪肥膘成为抢手货：以前卖2块一斤，现在要卖8块了，涨了4倍。为什么以前没人要的猪肥膘现在成为抢手货？因为穷人多了，肉价大涨，一使吃不起肉的人大幅度增加，只能靠在菜里加点猪油，以保证肚子里有一点油水。负责怎么过冬。过去人们买肉时，是习惯于要求“瘦一点，瘦一点”的，而现在则要求“肥一点，肥一点”，因此猪肥膘成为俏货。社会现在似乎有一堵墙，拥有话语权的人对通货膨胀以及物价声张对低收入人群的影响置若罔闻，导致国家高层对普通老百姓的真实生活缺乏一些最基本的了解。比如我们的报纸、电视等媒体仍然在说物价是结构性上涨，2008年的通货膨胀上不来。但是，猪肥膘都卖到8元一斤了，还有什么东西不能大涨。

我在11月与新华社记者谈通货膨胀问题时，已经发出警告：2008年的物价一定奔两位数。原因之一就是我们的物价管理部门非常麻木，整个社会对未来高通胀没有心理准备。2008年是粮食和能源大涨的一年，而能源电力这些初级物价一涨，必然带动整个社会大部分商品齐涨。而涨价一旦形成预期，囤积就会有利可图。如果社会出现囤积粮食，油料的情况，物价就会翻着个涨。那时候穷人会更吃不起肉。因此，我建议物价管理部门多注意猪肥膘的价格走向。因为它代表了穷人对物价的可接受程度。如果猪肥膘涨到12元一斤了，我们整个社会对物价的容忍力也就到极限了，因为它意味着有越来越多的人已经变成了穷人。